浙商证券（601878）发布研报称，国际客流复苏趋势确定，机场免税销售规模恢复确定性较强，非航收入有望超预期。白云机场（600004）(600004.SH)成本端有望维持下行趋势，或迎来收入成本剪刀差。上海机场（600009）(600009.SH)新增免税面积效应将逐渐显现，展望未来仍有多重看点，比如新免税协议、重奢品牌免税店开业等。

(资料图片仅供参考)

十四五供给增速确定性下降，疫情后需求侧有望迎来大爆发，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。推荐航空板块：吉祥(603885.SH)/春秋(601021.SH)/国航(00753)/南航(01055)/东航(00670)/华夏(002928.SZ)。

浙商证券主要观点如下：

民航业：4月国内旅客量超过19年，1-4月累计旅客量恢复至19年的84%

旅客量：4月旅客量同比19年-5%，其中，国内线、国际及地区线旅客量同比19年分别+3%、-62%。1-4月，累计旅客量同比19年-16%，其中，国内线、国际及地区线旅客量同比19年分别-7%、-79%。

ASK：3月行业ASK同比19年-14%

RPK：3月行业RPK同比19年-23%

客座率：3月客座率74.7%，同比19年-9pct

航司：4月吉祥、春秋运力大幅超过19年，客座率缺口持续收窄，三大航中南航率先恢复

航司运力持续恢复、需求数据持续回暖， 5-6月出行有望淡季不淡，暑期有望超越“五一”假期，在民航供给端增速确定性下降的背景下，供需错配有望驱动票价上涨，航司利润弹性可观。

1）民营航司：4月吉祥运力恢复维持领先地位，春秋运力恢复率环比提升。国际地区线运力恢复至91%。

2）三大航：南航率先恢复。4月国内线ASK恢复至19年的90%（环比+9pct），其中国内线恢复至19年的123%（环比+11pct），国际及地区线ASK恢复至19年的33%（环比+10pct）。4月三大航综合客座率同比19年-10pct，其中国内线同比-9pct、国际及地区线同比-15pct。

● 4月净增客机量（架）：国航0、南航-2、东航+2、春秋+1、吉祥+1

● 4月供给端ASK同比19年：

1）整体：吉祥+16% > 春秋+12% > 南航-8% > 东航-10% > 国航-11%

2）国内线：春秋+43% > 吉祥+20% > 国航+26% > 东航+25% > 南航+19%

3）国际线：吉祥-5% > 春秋-51% > 南航-65% > 国航-70% > 东航-73%

4）地区线：东航-31% > 吉祥-36% > 国航-43% > 南航-46% > 春秋-48%

● 4月需求端RPK同比19年：

1）整体：吉祥+10% > 春秋+8% > 南航-16% > 东航-22% > 国航-23%

2）国内线：春秋+40% > 吉祥+18% > 国航+10% > 南航+9% > 东航+8%

3）国际及地区线：吉祥-34% > 春秋-56% > 南航-68% > 国航-75% > 东航-77%

● 4月客座率同比19年：

1）整体：春秋-2.6%、吉祥-4.3%，南航-7.0%、国航-10.8%、东航-11.4%

2）国内线：春秋-1.6%、吉祥-1.8%、南航-6.8%、国航-10.6%、东航-11.3%

3）国际线：南航-8%、春秋-11%、国航-20%、东航-20%、吉祥-24%

4）地区线：春秋-3%、南航-6%、东航-15%、国航-16%、吉祥-16%

● 油价：根据Wind数据，2023年5月我国航空煤油进口到岸完税价6159元/吨，环比4月-4%，同比-22%。5月15日，WTI原油价格71.11元/桶，较4月末-7%。

● 汇率：根据Wind，5月16日美元兑人民币中间价为6.9506，较22年末-0.2%，较23Q1末+1.1%。

机场：国内旅客量基本恢复至疫情前，国际恢复趋势明确

1）整体：4月，广州白云、上海浦东、上海虹桥机场旅客量分别恢复至19年的88%、55%、95%，1-4月累计旅客量分别恢复至19年的79%、53%、84%。

2）国内航线：4月，广州白云、上海浦东、上海虹桥机场国内线旅客量分别恢复至19年的107%、81%、98%。1-4月累计国内线旅客量分别恢复至19年的98%、85%、89%。

3）国际及地区航线：旅客量紧随航班量恢复。根据航班管家、公司公告数据，4月白云机场国际及地区航班量恢复至19年的42%、旅客量恢复至19年的37%；上海浦东机场国际及地区航班量恢复至19年的39%、旅客量恢复至19年的31%；上海虹桥机场国际及地区旅客量恢复至19年的59%。1-4月累计数据来看，广州白云、上海浦东、上海虹桥机场国际及地区旅客量分别恢复至19年的23%、21%、17%。

风险提示

出行需求不及预期，油价大幅波动，汇率大幅波动，免税销售不及预期。